【银河晨会】银河10月投资组合出炉！

债券：央行降准为货币市场提供了充裕的流动性，资金利率仍将维持低位，但是由于美联储偏鹰派的货币政策叠加美债大幅上行，新兴市场压力加大，长债下行空间有限，我们认为收益率曲线仍将维持陡峭化。从结构上看，资金面的宽松有利于高等级信用债和经营业绩较好的民企和中小企业的融资环境的改善，提高龙头企业的债券的配置价值。维持中期策略10年期国债波动区间在3.5%-3.8%的观点不变，目前策略上维持杠杆息差策略，短久期。

传媒：受税收新规、演员片酬限额等政策因素影响，加上电影观众审美水平的逐渐提升，影视行业上游制作成本从明星片酬逐渐向内容制作转移，有利于影视制作过程由“明星中心制”向“制片人中心制”转变，行业工业化和规范化进程进一步加快。影视内容公司将由“流量至上”向“精品化内容”的发展战略转型，虽然短期带来行业阵痛，但长期来看利好以内容为驱动的影视公司。建议关注内容行业龙头【光线传媒】、【华谊兄弟】和【华策影视】。

食品饮料：节前食品饮料板块表现强劲，节后第一天板块下跌较多。在基本面没有恶化的前提下，中秋、国庆消费旺季总体情况较好，预计三季报业绩维持稳健增长，板块行情仍然存在支撑、不乏投资机会。推荐白酒一线品种贵州茅台、五粮液、洋河股份，关注食品加工行业细分成长股克明面业。

商贸：10月国庆来临，将伴随传统消费旺季的回归；子行业方面建议重点关注超市和百货板块。公司方面维持推荐组合：家家悦，天虹股份，南极电商，周大生，苏宁易购。组合中重点推荐：①家家悦：山东超市龙头，自有完善的产业链和供应链，下半年开始进入快速开店扩张阶段，看好其未来在鲁西地区的发展前景；②天虹股份：百货全面主题升级，力推体验式消费，聚客能力增强，百货营收持续增长，毛利率上升。

周一（10月8日），节后首个交易日，上证综指收盘跌3.72%报2716.51点，创6月19日以来最大跌幅；深证成指跌4.05%报8060.83，考验8000点大关；创业板指跌4.09%报1353.67点；上证50指跌4.6%，创8个月最大跌幅。两市成交2889.47亿元，较上一交易日（2632亿元）有所增加。从盘面上看，29个行业悉数下跌，其中，餐饮旅游、食品饮料、电子行业领跌；主题方面，除打板、稀土主题略涨外，其他主题悉数下跌，其中高价股、3D传感、芯片国产化主题领跌。

A股市场行情走势原因分析：

市场受外部环境的影响大幅下跌，观望情绪浓厚，交易量低迷。A股后期仍以结构性行情为主，对后期的市场保持相对谨慎。近期应继续关注中美贸易战的新动向及相对宽松的财政货币政策的落地。

关注10月组合。10月的月度组合包括：：兆易创新（603986）、仁和药业（000650）、金风科技（002202）、 水井坊（600779）、航天电器（002025）、陕西煤业（601225）、贵州茅台（600519）、四维图新（002405）、北新建材（000786）、通源石油（300164）。

低估值组合包括：仁和药业（000650）、中国交建(601800)、欧非科技(002456)、 中国铁建(601186)、苏州科达（603660）、大秦铁路（601006）、北新建材（000786）、水井坊（600779）、四维图新（002405）、保利地产（600048）。

现金牛组合包括：北新建材（000786）、长春高新（000661）、贵州茅台 （600519）、中国平安（601318）、长江电力（600900）、四维图新（002405）、保利地产（600048）、 海康威视（002415）、杰瑞股份（002353）、水井坊（600779）。（分析师：洪亮）

稳是主基调——债市组合策略周报20181008

美联储加息，美长债收益率抬升明显

我们的观点：9月26日，美联储上调联邦基金目标利率区间至2.0%-2.25%。此次美联储加息符合市场预期，未来，我们预计美联储将继续维持渐进加息的路径。一是因为美国国内经济形势为其货币政策退出宽松提供了基本面上的基础。美国9月份失业率为3.7%，创下了自1969年12月以来近50年的最低水平，ISM制造业指数为59.8，连续25个月高于荣枯分水岭50，表明总体上美国经济增长强劲、失业率处于历史低位。二是根据FOMC议息会议纪要删除了“货币政策的立场仍然宽松，从而支持强劲的劳动力市场环境，以及通胀持续回归2%”的措辞，意味着美联储官方也认为退出宽松是适宜的。美联储加息导致美债收益率的上涨，并使得新兴市场承压。上周五，10年期美债收益率收于3.23%，创逾7年新高。中美长债利差继续压缩至较低位置，继续压缩空间将非常有限，长债利率难有下行空间。

央行宣布降准，释放7500亿增量资金

我们的观点：此次通过降准置换MLF资金，意在托底经济，加强疏通货币传导机制。现在我国经济面临着较大的内外部压力：内部而言，经济数据进一步走弱，我国PMI创近两年次低，经济下行压力凸显，外部来看，中美贸易摩擦的对出口的负面效应逐步显现，PMI新出口订单指数连续5个月下滑至48.0%，创下2016年3月以来的新低。短期来看，投放的7500亿有利于缓解国内外的经济压力，防止由于流动紧缩对经济造成拖累。长期来看，虽然政策当局有意于鼓励银行将流动性用于信用投放，特别是针对信用压力较大的民营和小微企业进行扶持，然而银行在考虑到风险收益的情况下，此次降准对提升银行的风险偏好作用较为间接，宽货币向宽信用的传导,目前来看仍然需要时间。

从债券市场来看，本次降准为货币市场提供了充裕的流动性，资金利率仍将维持低位，但是由于美联储偏鹰派的货币政策叠加美债大幅上行，新兴市场压力加大，长债下行空间有限，因此，我们认为收益率曲线仍将维持陡峭化。从结构上看，资金面的宽松有利于高等级信用债和经营业绩较好的民企和中小企业的融资环境的改善，提高龙头企业产业债的配置价值。

维持杠杆息差策略不变

综上，我们维持中期策略10年期国债波动区间在3.5%-3.8%的观点不变，收益率曲线陡峭化仍将维持一段时间，目前策略上维持杠杆息差策略，短久期。（分析师：刘丹）

传媒：建议关注内容行业龙头【光线传媒】、【华谊兄弟】和【华策影视】

事件：

2018年9月中国电影市场解读

我们的观点：

1.受影视从业人员纳税舆论、片酬天花板和购剧限价令等多个因素的影响，本月传媒行业及影视动漫子行业股价均继续下探。9月上证综指上涨3.53%，创业板指数下跌1.66%，影视动漫（申万）指数下跌2.73%，传媒（申万）指数下降1.43%，传媒及影视动漫子行业均跑输大盘。受7、8月影视从业人员纳税舆论、片酬天花板和购剧限价令等多个因素的影响，传媒行业及影视动漫子行业股价均继续下探。

2.票房和上座率环比均较大幅度下滑，电影市场整体观影热度回落。2018年9月国内电影综合票房达30.87亿元，同比下降1.91%，环比下降54.74%；剔除服务费电影票房约28.77亿，同比下降2.61%，环比下降54.71%；观影0.88亿人次，同比下降5.78%，环比下降54.40%；排片场次902.48万，同比增长17.63%，环比下降9.11%；全国影院平均上座率7.70%，同比下降1.80%，环比下降7.60%；平均票价为35.20元，同比增加个11.39%，环比增加6.99%。2018年1-9月累计综合票房489.00亿元，同比增长14.42%；累计观影人次13.80亿人，同比增长11.74%。在今年暑期档票房创造了新的历史记录之后，9月份电影票房和上座率环比均出现较大幅度的下滑，票房收入主要来自于排片场次和平均票价的增加，电影市场整体观影热度回落。

3.院线市场份额分布基本稳定，集中度增加。2018年1-9月各院线表现出良好经营态势，前十大院线票房合计达313.43亿，整体市场规模同比上涨15.61%，高于同期全国票房的同比涨幅13.99%。前十大院线中，大地院线月票房依然保持最大增速，高达31.98%，幸福蓝海和华夏联合的月票房增速均接近20%。院线的市场份额分布基本稳定，集中度进一步增加。2018年1-9月前十大院线市场份额为68.59%，同比整体稳中有升，头部院线优势明显，市占率及经营效率均保持高位。（分析师：杨晓彤）

食品饮料： 看好白酒和食品综合子板块

一、事件：近期行业观点解读。

二、我们的分析与判断

1、节前食品饮料板块表现强劲，节后第一天板块下跌较多。节前一周SW食品饮料指数上涨3.03%，沪深300指数上涨0.83%；年初至今SW食品饮料指数下跌5.16%，板块表现优于沪深300。节前最后一周食品饮料涨幅在28个申万一级行业中排名第1，年初以来涨幅排名第2。当周食品饮料子板块除葡萄酒、黄酒和软饮料之外其余均上涨。其中涨幅居前的三个子板块是食品综合（4.13%）、调味发酵品（3.43%）、白酒（3.37%），跌幅前三的子板块分别为葡萄酒（-1.03%）、黄酒（-0.56%）、软饮料（-0.08%）。年初以来，除调味发酵品（26.53%）和食品综合（4.75%）仍然维持上涨以外，其他子板块均收跌，其中葡萄酒（-28.97%）、黄酒（-27.02%）和软饮料（-26.12%）跌幅居前。节后下跌主要是国庆期间国际市场整体下跌对国内股市造成的压力，加之食品饮料前期涨幅较多，因此回调较大。

2、从行业运行指标来看，海关总署公布8月份相关产品进出口数据，啤酒、葡萄酒进口仍然较为活跃，啤酒主要表现在进口量增长，葡萄酒主要表现在进口单价增长；乳品出口量价齐升，出口平均单价同比增速连续3个月在100%以上，出口金额同比增速连续3个月在200%左右。

8月啤酒进口量同比增长较多，前8个月进口数量和进口金额累计同比增速均在25%以上。8月啤酒出口量同比小幅下降，但是出口单价仍然有所提升，前8个月出口数量和出口金额累计同比有所增长。8月葡萄酒进口数量同比有所下降，但是单价有所提升，前8个月进口数量和进口金额累计同比均录得正增长。8月乳品出口量价齐升，单价增长尤为明显，前8个月出口金额累计同比增长在140%以上。

中秋国庆双节消费对板块提振较为明显。根据草根调研结果显示，中秋国庆双节期间各大白酒品牌动销情况良好，但也有所分化，龙头优势明显，高端白酒控价、供货有序，次高端白酒促销效果良好、需求不减，总体消费情况应好于预期。

3、在基本面没有恶化的前提下，中秋、国庆消费旺季总体情况较好，预计板块三季报业绩维持稳健增长，我们认为板块行情仍然存在支撑、不乏投资机会。从基本面的角度，在食品饮料各子行业板块中，我们较为看好饮料制造子板块中白酒的持续性发展趋势，以及食品加工子板块中食品综合相关品类的成长性机会。在个股把握上，我们建议投资者把握核心子板块中优质蓝筹品种的价值，适当关注估值回调后带来的优质高成长个股的价值性机会。

三、投资建议

我们较为看好白酒和食品综合子板块，建议关注蓝筹品种和优质高成长个股，推荐白酒一线品种贵州茅台、五粮液、洋河股份，关注食品加工行业细分成长股克明面业。

四、风险提示

行业需求变弱、宏观及政策风险、食品安全风险等。（分析师：周颖）

商贸零售：10月建议全渠道配置

核心观点：

行业总体来看：社消稳中向好，CPI回暖必选消费发展健康，可选消费需求复苏

2018年8月社会消费品零售总额保持平稳增速，同比增长9.0%。必选消费方面，食品对CPI同比不再拖累，由上月的0.1%上升为本月的1.9%；第二季度超市渠道营收增速（YOY38.33%）大幅增加，便利店销售额指数较上一季度上升7.3，行业持续保持较强的信心。可选消费方面，化妆品/黄金珠宝/品牌服饰的销售额同比增速（7.8%/14.1%/21.28%）均呈现出回暖趋势；购物中心综合指数（比荣枯线高16.1）显示市场处在健康发展通道，百货业态营收（YOY-49.23%）大幅下降，连锁行业营收增速（YOY70.12%）则大幅上涨，相比其他业态保持较高水平。

市场行情方面：零售行业指数回升，行业整体估值指标处于较低的历史百分位点

9月份商贸零售指数上涨0.37%，跑输上证综指（3.53%）、沪深300（-5.21%），但跑赢深证成指（-0.76%）。新零售指数上涨0.24%，新零售指数涨幅略小于商贸零售指数。百货、连锁略有下跌，超市略微上涨。关注核心组合上涨4.05%。CS商贸零售行业PB、PS、PE三项估值指标均处于较低的历史百分位点，分别为1.10%/ 40.10%/ 2.90%。

投资建议：全线配置，重点推荐家家悦与天虹股份

10月国庆来临，将伴随传统消费旺季的回归；子行业方面建议重点关注超市和百货板块。公司方面维持推荐组合：家家悦，天虹股份，南极电商，周大生，苏宁易购。组合中重点推荐：①家家悦：山东超市龙头，自有完善的产业链和供应链，下半年开始进入快速开店扩张阶段，看好其未来在鲁西地区的发展前景；②天虹股份：百货全面主题升级，力推体验式消费，聚客能力增强，百货营收持续增长，毛利率上升。（分析师：李昂）

20181007A股策略周报：反弹仍有空间 预计市场震荡上行

核心观点：

关注外围市场波动和国内降准，反弹仍有空间，预计市场将震荡上升。贸易战边际影响降低，在政策助推之下，情绪修复带来的行情。目前看市场信心逐步在恢复，预计反弹大概率将会持续。关注9月经济金融数据、三季报披露可能带来的机会和风险。10月7日央行宣布从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，当日到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元MLF，这部分MLF当日不再续做，除去此部分，降准还可再释放增量资金约7500亿元。

宏观方面，贸易战行至中局，双方博弈正在深化，对于市场的影响更多是边际上而非决定性，今年以来的实体经济信用收缩是更为主要的矛盾。市场渐渐凝聚起立足改革开放与自力更生以应对风云变幻的共识。随着中央与国务院层面相关改革态度渐渐明确，增值税制有望进一步完善改革、社保费征收也确立了不加重企业负担、未来有望降低费率的政策导向，国企改革与地方隐性债务化解有望进一步推进，改革开放绝不动摇。四季度，进一步的改革措施有望落地推出，市场信心提振与风险偏好回升将可能有更为坚实的基础。权益市场建议善加把握结构性的市场机会，基本面与资金面的竞速有待观察，但四季度到明年经济下行压力与货币适度宽松的方向并无太大疑问。汇率方面人民币各基本面因素均指向对美元的相对弱势，汇率形成机制有望更加市场化，但央行亦有充分的逆周期调节手段以打击短时非理性单边预期。大宗方面由于内需仍显较弱，通胀相对温和，建议谨慎关注。

债市方面，目前数据正在印证我们中期策略关于美债周期的观点：在美国充分就业情况下的减税与财政刺激带动的投资会使劳动力市场过热，加速薪资上涨，叠加贸易保护增加进口关税等因素，通胀将被推升，加息幅度和速度可能强于市场预期，未来全球流动性会进一步紧缩。美十年期国债抬升至3.23%的位置，全球流动性紧缩加大新兴市场压力，中美利差压缩空间有限。我们维持中期策略10年期国债波动区间在3.5%-3.8%的观点不变。（分析师：洪亮）

震荡为主，优选个股-2018年10月份投资组合报告

投资建议：

9月份，月度组合收益3.05%，弱于沪深300指数0.08个百分点。低估值（中期）组合收益率-4.87%，弱于沪深300指数8.00个百分点。现金流组合（长期组合）3.04%，弱于沪深300指数0.09个百分点。

对于10月份的行情，我们认为反弹单由风险偏好提升支撑难成反转，需要关注盈利和流动性的拐点。10月走势仍以震荡为主。

月组合依据投资者投资需要及风险偏好，提供三类组合：包括月度组合、低估值组合（3-6月）、现金牛组合（12个月）。

月度组合（不分先后）包括：通源石油（300164）、仁和药业（000650）、兆易创新（603986）、航天发展（000547）、金风科技（002202）、水井坊（600779）、航天电器（002025）、陕西煤业（601225）、贵州茅台（600519）、四维图新（002405）。

低估值组合（不分先后）包括：仁和药业（000650）、中国交建（601800）、欧非科技（002456）、苏州科达（603660）、保利地产（600048）、大秦铁路（601006）、四维图新（002405）、北新建材（000786）、水井坊（600779）、中国铁建（601186）。

现金牛组合（不分先后）包括：北新建材（000786）、长春高新（000661）、贵州茅台（600519）、中国平安（601318）、长江电力（600900）、四维图新（002405）、保利地产（600048）、海康威视（002415）、杰瑞股份（002353）、水井坊（600779）。（分析师：洪亮）