硅铁、锰硅1809合约交割评估报告新鲜出炉
发布时间：2018-08-15 07:03一德菁英汇
菁英汇，汇菁英
作者：一德期货黑色事业部 合金组
报告发布时间：2018年8月14日
原标题为《硅铁、锰硅 1809 合约交割评估报告》
评估总结：
硅铁：7月下旬至8月上旬，硅铁期货09合约升水现货300-700元/吨，且价差稳定持续，高额的无风险期现套利机会令实体交货意愿高涨，且盘面高于钢厂招标价更是令本应供应钢厂的硅铁合金转移至期货盘面，造成超过6万吨的预交割量。在9月钢招公布前，09合约的定价将参考01合约，且部分05合约的老仓单不能直接转抛01合约，将改变硅铁的升贴水结构，近弱远强的驱动力将维持远期升水结构，机构操作者可适当参与买01卖09套利。
硅锰：随着临近交割，持仓平稳从09合约移仓至01合约，也表明投机资金的撤离，“逼仓”的可能性进一步降低，09合约的定价重回现货重点不断抬升的结构背景，机构操作者可适当轻仓持有09合约多头。
以下为报告正文
1. 历年 09 合约交割数据
2. 对历史交割特点评述
（1）基差运行规律
由于硅锰、硅铁上市时间较短，成交量小，价格波动不连续，仅比较2年基差走势。
硅锰：从历史的09合约的内蒙古地区的交割基差来看，一般在交割月前的第一个月至进入交割月，基差持续回落；
硅铁：从历史的09合约的内蒙古地区的交割基差来看，一般在交割月前的第一个月的上旬起，基差逐渐攀升，进入交割月扔处于高位。
（2）交割量
硅锰：自上市以来，硅锰09合约共交割过2次，总交割量为14245吨，其中1709合约交割量突破1万吨，交割地集中在天津魏王。主要原因在于，天津作为锰矿进口及硅锰合金下水港口均有天然的优势，最大程度的辐射华北地区钢厂。
硅铁：而硅铁09合约同样共交割过2次，总交割量仅仅1960吨，不足硅锰交割量的14%，交割地仍在天津魏王仓库。
总体来看，硅锰临近交割之前，期货相对于现货升水，合金厂套保意愿较强，交割量自然逐渐放大；而硅铁处于期货升水结构，合金厂及期现机构卖出交割意愿较低。
（3）前主力合约交割总结
硅锰1805合约交割8750吨，交割地主要集中在天津魏王、内蒙普源及中国矿产等，交割货物主要来自内蒙古地区大厂仓单，交割主体为硅锰合金厂及期现公司。
硅铁1805合约交割9275吨，创下上市以来最高交割记录，交割地主要集中在天津魏王、湖北338处、邯郸东之桦、江苏奔牛、西金矿业及青海福鑫等交割库、厂库等，交割主体为硅铁合金厂、贸易商及期现公司，期货升水现货近200-300元/吨的幅度是交割量猛增的根本原因。
截止到8月10日，从郑州商品交易所公布的数据得知，硅锰仓单数量为0张，仓单预报量为0张，合计硅锰仓单数量为0吨。
从09合约的基差图可以看出，自18年7月起基差自500-600元/吨区间逐渐回落至8月初的-200以下，但是基差低于0值的交易日仅仅2个交易日，且不连续。从操作角度看，非持续且不稳定的期现价差提高了操作难度，适合于前期囤有现货的贸易商或合金厂。
从供需结构角度看，6月份环保组“回头看”令内蒙古、宁夏及广西等主产区供应受阻，6月全国硅锰产量环比下降17%，而7月硅锰产量在环保组撤离后快速回升。而需求方面则不然，钢厂在吨钢利润1000元/吨的背景下，即便在河北、江苏地区限产政策干扰下，粗钢产量稳步提升，硅锰合金需求量保持平稳。另外，19年四季度采暖季的限产及18年11月1日强制执行的螺纹钢新国标令钢厂对硅锰合金的采购节奏前移且采购量增加。因此，自7月以来，硅锰合金厂一直处于赶订单的节奏，且7月初-7月中旬的期货盘面的调整更是令部分合金厂提前销售订单。在终端需求稳步增加的背景下，供应延后造成的硅锰供需缺口是造成现货紧张的根本原因，且目前仍未看见有缓解的迹象，客观奠定可交货量的紧张基础。
另一方面，硅锰和硅铁资金属性相通，合金多头资金将注意力集中在硅铁09合约上，自然对硅锰的09合约关注度低。目前随着临近09合约交割，持仓量平稳从09合约移仓至01合约，也表明投机资金的撤离，“逼仓”的可能性进一步降低，其09合约的定价回归供需结构及现货基础。
从上述供需分析来看，硅锰现货价格处于重心不断抬升的趋势，因此将推动硅锰09合约价格。但值得关注的一点，8月河钢的硅锰招标价为8500承兑价，折算盘面价格8250现金价，盘面09合约价格已超过招标价，价差率4%以上，如果在9月招标价公布之前，09合约盘面相对于招标价价差过大，势必吸引更多的套保资金交货。
截止到8月10日，从郑州商品交易所公布的数据得知，硅铁仓单数量为652张，合计硅铁数量为22820吨；而仓单预报量为1200张，合计硅铁数量为42000吨。因此，现有仓单量与预报仓单量合计为64820吨，再次刷新交割记录。对于月产40-45万吨的硅铁来说，统计的预交割量占国内产量的15%，为什么此次预交割量出现天量？
目前，宁夏地区仓单成本在6850-7050元/吨，内蒙古地区交割成本在6660-6760元/吨，平均卖交割盈利100-200元/吨，单单从当前的交割利润来看，硅铁交割量不足以创记录。但是，据监测交割利润模型跟踪，8月初盘面出现高达700元/吨的买现货卖期货的无风险期现套利机会，足以令市场疯狂。
让我们梳理下8月之前的基本面，以便更好的解释市场逻辑。供应方面，6月底-7月初环保组陆续撤离宁夏、内蒙古等硅铁主产区，摆脱政策干预的硅铁厂在吨冶炼利润超过500元/吨的基础下不断提高开工，硅铁供应迅速回升；终端需求在高利润的钢厂限产、电炉开工恢复及出口强劲等因素的驱动下，贸易商看涨情绪提升，囤货意愿强烈；合金厂及贸易商为维持钢厂的长协关系会尽可能的完成订单量。但是，当期货价格逐渐高于钢厂招标价时，交割平衡被打破。8月份河钢公布的硅铁招标价为7150元/吨承兑价，折算盘面价格为6950元/吨，而硅铁1809合约维持在7000元/吨价格以上的时间足有5个交易日，为市场提供了充足的备货时间。当盘面价格远高于钢厂招标价时，部分投招标钢厂的贸易商及合金厂会延缓给钢厂的发货节奏，库存量转移至盘面，造成期货预交割量持续攀升。
而据了解，天津魏王、邯郸东之桦、湖北338处交割库的仓容已满，而江苏奔牛、玖隆库及立晨物流已经陆续入库。在当前的期现价差结构来看，交割利润的平滑将抑制交割积极性，交割量继续增加的可能性较小。而当前注册完成的硅铁仓单大致分为两部分，一部分是05合约多头接货后未出库的老仓单，一部分是近期出厂加工的新仓单。而05合约的老仓单的生产日期大概在18年3-4月份，按照交易所仓单注册规则，09合约多头接货的话，不能直接转抛01合约，那么多头可能会提前寻找拥有“好货”的空头进行期转现，降低接货风险。
09合约天量的仓单必然抑制近月的投机情绪，且部分仓单不能转抛01合约的现状将改变硅铁的升贴水结构，近弱远强的驱动力将维持远期升水结构。
硅铁：7月下旬至8月上旬，硅铁期货09合约升水现货300-700元/吨，且价差稳定持续，高额的无风险期现套利机会令实体交货意愿高涨，且盘面高于钢厂招标价更是令本应供应钢厂的硅铁合金转移至期货盘面，造成超过6万吨的预交割量。在9月钢招公布前，09合约的定价将参考01合约，且部分05合约的老仓单不能直接转抛01合约，将改变硅铁的升贴水结构，近弱远强的驱动力将维持远期升水结构，机构操作者可适当参与买01卖09套利。
硅锰：随着临近交割，持仓平稳从09合约移仓至01合约，也表明投机资金的撤离，“逼仓”的可能性进一步降低，09合约的定价重回现货重点不断抬升的结构背景，机构操作者可适当轻仓持有09合约多头。
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